Nhà đầu tư thông minh (kỳ 4)
Nhà đầu tư thông minh (kỳ 4)
“To achieve satisfactory
investment results is easier than most people realize; to achieve superior
results is much harder than it looks.” – Benjamin Graham
Golden Newsletter Vietnam - Ấn phẩm
đầu tư giá trị đầu tiên và duy nhất cho các nhà đầu tư thông minh
(tiếp theo kỳ 3 – Dịch và bình luận thêm từ chương 14, 15 quyển The
Intelligent Investor, 1949)
1949, toàn bộ xã hội Mỹ chìm
trong sự đầu cơ và mất niềm tin nghiêm trọng vào một nền kinh tế ảm đạm sau chiến
tranh Thế giới thứ Hai. Benjamin Graham – cha đẻ của thuyết đầu tư giá trị - là
người đi đầu trong việc thiết lập nên một hệ thống (system) phân tích, lựa chọn
và quản lý danh mục cổ phiếu khá hoàn chỉnh. Ngài Charlie Munger – một người học
trò và một nhà đầu tư huyền thoại – cũng từng đề cập về một hệ thống tư duy
(mental model) giúp nhà đầu tư có thể loại bỏ những khoản đầu tư tệ hại và tìm
ra những khoản đầu tư đặc biệt tốt. Hệ thống đó là thứ mà chúng tôi luôn thúc
giục mỗi cá nhân cần phải tự xây dựng.
Ngoài việc phân loại mỗi cá nhân
thành 02 kiểu nhà đầu tư với mục tiêu, khẩu vị rủi ro và phương thức quản lý
danh mục (xem lại ấn phẩm kỳ I), ông còn đưa ra những phương pháp lựa chọn cổ
phiếu và quản lý danh mục tương ứng trong phần dịch và tóm tắt vô cùng giá trị
mà chúng tôi xin phép được thực hiện dưới đây:
I. Lựa chọn cổ phiếu cho nhà đầu tư phòng thủ (stock selection for the
defensive investor)
‘Bây giờ là lúc chúng ta đi vào
những ứng dụng sâu hơn của kỹ thuật phân tích chứng khoán. Những nhà đầu tư
phòng thủ (defensive investor) theo đuổi khuyến nghị của chúng tôi sẽ chỉ mua
những trái phiếu thứ hạng cao kết hợp với một danh sách đa dạng những cổ phiếu
hàng đầu. Anh ta phải đảm bảo rằng mức giá anh ta mua cổ phiếu sẽ không cao hơn
đáng kể so với những tiêu chuẩn căn bản. Để thiết lập nên một danh mục đa dạng
hóa này, anh ta có hai hướng lựa chọn:
<1> Đa dạng hóa vào danh mục Dow Jones Industrial Average 30
(tương tự như VN30)
Với phương pháp thứ nhất này, anh
ta sẽ nhận được một tập hợp những cổ phiếu hàng đầu, trong đó bao gồm cả những
cổ phiếu tăng trưởng với mức định giá cao cộng với những cổ phiếu ít phổ biến
và được định giá hấp dẫn hơn.
Việc này có thể được thực hiện, dễ
nhất bằng cách bỏ cùng một số tiền vào mỗi cổ phiếu trong 30 cổ phiếu nhóm Dow
Jones Industrial Average (DJIA), tiêu tốn khoảng $16,000USD ở mức index 900 điểm
hiện tại.
Với cơ sở dữ liệu quá khứ, anh ta
có thể kỳ vọng mức sinh lời trong tương lai tương tự như chứng chỉ quỹ của một
số các quỹ đầu tư hàng đầu thị trường…’
Có thể nói Benjamin Graham là một
trong nhũng người khuyến nghị xu hướng đầu tư thụ động (passive investing) đầu
tiên trên thế giới thông qua việc mua đều 30 cổ phiếu DJIA – hệt như nhóm VN30
tại Việt Nam vậy. Với kết quả dữ liệu 100 năm qua ở các thị trường quốc tế, lời
khuyên của các nhà đầu tư huyền thoại như Jack Bogle, Warren Buffett và quan
sát của chúng tôi với chỉ số VN30-Index, chúng tôi cho rằng đây là phương pháp
đơn giản nhất để các nhà đầu tư phòng thủ có thể đạt được mức sinh lợi cao hơn
các kênh đầu tư khác (tiền gửi, trái phiếu, bất động sản, …) trong dài hạn mà
không cần bỏ nhiều thời gian, công sức.
Hơn nữa, thay vì phải quản lý một
danh mục 30 cổ phiếu một cách vất vả, ngày nay các nhà đầu tư phòng thủ có thể
lựa chọn mua chứng chỉ quỹ chỉ số (index fund shares) như E1VFVN30 dể có thể mô
phỏng danh mục đa dạng hóa tựa như lời khuyên của ngài Jack Bogle – người sáng
lập quỹ chỉ số đầu tiên Vanguard Fund. Song, chúng tôi phải cảnh báo rằng
phương pháp đầu tư thụ động này tuy đơn giản nhưng không hề dễ dàng như mọi người
tưởng. Nhà đầu tư phòng thủ cần phải vô cùng kỷ luật bằng cách bỏ vốn vào chứng
chỉ quỹ đều đặn hằng tháng và kiên nhẫn chờ ngày gặt hái kết quả.
<2> Đa dạng hóa vào một danh mục dựa trên tiêu chí lựa chọn cổ
phiếu an toàn
‘Lựa chọn thứ hai của anh ta là
áp dụng một bộ tiêu chuẩn cho từng khoản đầu tư, để đảm bảo anh nhận được rằng:
(1) một mức tối thiểu về chất lượng (quality) trên hoạt động kinh doanh trong
quá khứ và tình hình tài chính hiện tại, và (2) một mức tối thiểu về số lượng
(quantity) trên lợi nhuận ròng mỗi cổ phiếu và tài sản hữu hình tương ứng. Hãy
để chúng tôi liệt kê bộ tiêu chí theo thứ tự:
Những yêu cầu trên đã được chúng
tôi kiểm nghiệm và đặt ra để dành riêng cho các nhà đầu tư phòng thủ. Chúng sẽ
loại đi hầu hết các cổ phiếu thường cho danh mục - chúng tôi chỉ tìm ra được
100 cổ phiếu trong danh sách của S&P.
Một mặt, chúng sẽ loại đi những công ty quá nhỏ, quá yếu về mặt tài
chính hay có lịch sử chi trả cổ tức không đều đặn. Mặt khác, hai tiêu chí cuối
(6) và (7) sẽ loại đi những cổ phiếu mà
hầu hết giới phân tích hiện nay lựa Họ cho rằng một nhà đầu tư cẩn trọng nên trả
giá hào phóng (generous price) cho các cổ phiếu hàng đầu; trong khi đó, chúng
tôi luôn phản đối ý kiến đó vì chúng thiếu biên độ an toàn một cách trầm trọng.
Ngoài ra, sự yêu cầu về tăng trưởng là tối cần thiết vì nếu đầu tư một cổ phiếu
nằm trong chu kỳ suy thoái sẽ không thể đáng chút nào cho các nhà đầu tư phòng
thủ - dù cho giá cả có hấp dẫn cách mấy.'
Cuối chương, Graham đã đặt ra một
vấn đề: mọi nhà đầu tư cá nhân đều muốn kết quả của mình tốt hơn mức trung
bình; chuyện gì xảy ra nếu một nhà đầu tư phòng thủ giao tiền của mình cho một
chuyên gia phân tích/quản lý quỹ tìm kiếm một danh mục tốt hơn Dow Jones? Sau
nhiều năm kinh nghiệm quan sát thị trường, Graham cho rằng hầu hết các chuyên
gia sẽ thất bại trong việc lựa chọn cổ phiếu tốt hơn bởi vì nếu tất cả analysts
đều đồng ý rằng một cổ phiếu triển vọng hơn những thứ còn lại, cổ phiếu đó sẽ bị
đẩy giá lên cao và mất đi lợi thế ban đầu của nó.
Graham khuyên rằng các nhà đầu tư
phòng thủ nên đặt chuyện “outperform” thị trường sang một bên và tập trung vào
sự đa dạng hóa và những định lượng về giá cả hợp lí. “Một nhà đầu tư thông minh
sẽ đối mặt với tương lai theo hướng phòng thủ (protection) hơn là dự phóng
(projection)”. Còn về cụ thể hơn cách các nhà đầu tư bảo vệ bản thân khỏi biến
động tương lai, chúng tôi sẽ dành phần hấp dẫn ấy cho kỳ 5 tiếp theo...
II. Lựa chọn cổ phiếu cho nhà đầu tư năng động (stock selection for the
enterprising investor)
‘Trong chương này, khi khuyến nghị
cho các nhà đầu tư năng động, chúng tôi phải xem xét phương thức chọn lựa cổ
phiếu đơn lẻ (individual selection) mà có khả năng sinh lời tốt hơn trung bình.
Vậy thì triển vọng cho chuyện này là gì? Chúng tôi phải thú thật rằng: chúng
tôi hoàn toàn dè dặt về khả năng thành công của phương thức phổ biến hiện hành.
Thoạt nhìn, việc lựa chọn cổ phiếu
tốt hơn nhóm Dow Jones không cần kĩ năng gì đặc biệt. Song, có rất nhiều thống
kê về kết quả của công chúng và những tấm gương quỹ đầu tư trên thị trường chứng
minh rằng việc này, thay vì dễ dàng, lại cực kỳ khó khăn (!). Nhiều đọc giả sẽ
hỏi tại sao lại như vậy? Chúng tôi nghĩ đến hai khả năng:
<1> Thị trường có xu hướng phản ánh tất cả dữ liệu quá khứ và thậm
chí kỳ vọng tương lai của một công ty lớn. Từ đó, những động thái biến động về
giá cả mang tính ngẫu nhiên nhiều hơn là những dữ liệu mà không ai có thể biết
trước được. Sự nở rộ của các chuyên gia phân tích (analysts) góp phần cho kết
quả này. Với hàng trăm, thậm chí hàng ngàn, nhà phân tích cùng nghiên cứu tình
hình kinh doanh và giá trị của một cổ phiếu lớn – giá của nó sẽ phản ánh vô
cùng hiệu quả quan điểm hiện hành trên thị trường.
<2> Lí do thứ hai theo
chúng tôi nằm ở chính các nhà phân tích và các nhà đầu tư cá nhân tiêu biểu. Có
lẽ phương pháp chọn lựa cổ phiếu của họ
có sai sót cơ bản (basic flaws) khi họ luôn cố gắng tìm kiếm nhưng ngành tăng
trưởng tốt nhất, cộng với những công ty đầu ngành với ban lãnh đạo chất lượng.
Điều này có nghĩa rằng họ sẽ mua vào các cổ phiếu hấp dẫn trên tại bất cứ giá nào. Việc này chỉ đúng
khi mà lợi nhuận ròng của những công ty trên tăng trưởng với tốc độ cao vĩnh viễn,
trong khi trên thực tế giá trị thực cho sự tăng trưởng chỉ hữu hạn. Và đối với
hầu hết doanh nghiệp, lịch sử của chúng sẽ là một chuỗi những thăng trầm, tăng
giảm liên tục, và thay đổi trong vị thế kinh doanh.
Như vậy, những nhà đầu tư chủ động
sẽ rút ra được bài học gì từ hai lí do trên? Graham khuyên bảo rằng nếu một nhà
đầu tư thông minh muốn đạt được kết quả tốt hơn, anh ta phải theo đuổi một
phương pháp vừa hợp lí về mặt bản chất
và vừa phải không phổ biến (both inherently sound and relatively
unpopular). Dẫu cho điều này nghe có vẻ vô lí (!), Graham tự hào rằng sự nghiệp
của ông hơn 30 năm đã dựa trên phương pháp đáp ứng cả 02 tiêu chí đó:
Tổng hợp phương pháp của Graham & Newman:
Graham khá dè dặt trong việc thổ
lộ phương pháp của ông do ông cho rằng phương pháp này sẽ khó áp dụng cho đại số
các nhà đầu tư cá nhân. Một mặt, những nhà đầu tư phòng thủ - vốn không phải
nhà đầu tư chuyên nghiệp – sẽ không áp dụng được phương pháp này. Mặt khác, chỉ
có số ít những nhà đầu tư năng động – chỉ với tính cách kiên nhẫn phù hợp – mới
có thể tự giới hạn anh ta ở một nhóm rất ít cổ phiếu sau:
<1> Công ty hạng hai (secondary companies)
Bằng việc lọc danh sách của
S&P Guide hay các niên giám doanh nghiệp khác, Graham tin tưởng rằng một
nhóm cổ phiếu (group of issues), có chất lượng ít nhất đạt mức trung bình, đạt
bộ tiêu chí về tài chính, và được mua với mức số nhân P/E và P/B hấp dẫn, sẽ đạt
được tỷ suất sinh lời đầu tư khá hơn thị trường đáng kể:
Dù tiêu chí trên chỉ là mẫu mà
Graham tự kiểm tra (backtesting), chúng tôi cho rằng với tiêu chí gốc là P/E và
P/B thấp, một nhà đầu tư năng động thông minh sẽ có thể kết hợp những yếu tố
khác để tạo ra một danh mục đầu tư hấp dẫn – chẳng hạn như chỉ số ROE mà ngài
Joel Greenblatt đã từng dùng và đã gặt hái được rất nhiều thành công với quỹ
Gotham Capital.
<2> Món hời vốn lưu động (net-current-assets)
Đây là một trong những loại cổ
phiếu mà gắn liền với tên tuổi của Benjamin Graham – do sự thực dụng và tính
sáng tạo mà ông tìm ra. Ngài Buffett cũng đặt tên ví von cho cổ phiếu nhóm này
là “những điếu xì gà hút dở” (cigar butts).
Theo đó, Graham khuyến nghị những
nhà đầu tư năng động thông minh nếu tìm được một nhóm cổ phiếu được giao dịch
chỉ bằng 2/3 giá trị vốn lưu động ròng (net-current-asset value per share) (*)
sẽ có tiềm năng sinh lời đáng kể do mức giá anh ta trả thấp hơn rất nhiều so với
lượng tài sản cổ định và lợi thế vô hình nếu có của doanh nghiệp.
Tuy nhiên, nhà đầu tư năng động cần
lưu ý chú trọng “đa dạng hóa” khi đầu tư theo phương pháp “deep-value” này vì
các cổ phiếu có mức giá rẻ trên thông thường có chất lượng thấp và tồn tại một
vài vấn đề trong kinh doanh (!) Theo thống kê backtest của chúng tôi kể từ
2012, một danh mục 10 cổ phiếu dạng này có thể đem lại lợi suất khá cao đến
40%/năm.
<3> Những thương hiệu khổng lồ (goodwill giants)
Sau khi chạy kiểm tra backtest thử
nhiều dạng cổ phiếu khác nhau, Graham chợt nhận ra rằng có một nhóm cổ phiếu
quan trọng - những thương hiệu khổng lồ - với mức số nhân P/B rất cao do hiệu
suất sinh lời ROE khá tốt mà chúng mang lại đều đặn qua các năm.
Dù khá nhiều người không tìm hiểu
kỹ về Graham sẽ cho rằng ông này khá bảo thủ (?!), chúng tôi lại nhận thấy
Graham có tư duy vô cùng thông thoáng khi ông nhận xét rằng nhóm
“goodwill-giants” này là một thành tố không thể thiếu trong danh mục vì lợi thế
kinh doanh vô hình của nó. Ở Việt Nam chúng ta nhận thấy có một số doanh nghiệp
cũng có đặc tính tương tự, chẳng hạn như VNM, SAB, VJC, MWG, CTD, DHG, … Tuy
nhiên, vì ưa thích số học và định lượng hơn những yếu tố vô hình, Graham lựa chọn
không mua cổ phiếu dạng này cho quỹ đầu tư của mình mà theo đuổi các phương
pháp còn lại.
<4> Tình huống đặc biệt (arbitrage, workouts)
Trong chương này, Graham chỉ tóm
tắt ngắn gọn ba tình huống ví dụ vì ông không có nhiều giấy mực để đi sâu về
lĩnh vực này. Ông đưa ra ví dụ về tình huống đầu tư dựa trên sáp nhập (merger
arbitrage) bằng tiền mặt hoặc bằng cổ phiếu và tình huống giải thể công ty trả
tiền mặt cho cổ đông.
Điểm chung của các tình huống này
là cổ đông mua cổ phiếu với giá thị trường, họ sẽ dự tính được một khoản chênh
lệch với giá sáp nhập tương ứng theo công bố thông tin công khai của doanh nghiệp.
Rủi ro về hủy deal hay thay đổi mức
chi trả công bố là hiện hữu, song đây là một trong những lĩnh vực khá hấp dẫn với
những chuyên gia phân tích tận dụng sự mất cân bằng trên thị trường. Có lẽ
trong một ấn phẩm khác không xa, chúng tôi sẽ đào sâu hơn về lĩnh vực này dựa
vào quyển “You can be a stock market genius”, 1997 của nhà đầu tư đại tài Joel
Greenblatt.
III. Kết luận
Đúc kết lại, những nhà đầu tư
phòng thủ thông minh sẽ tập trung vào việc đa dạng hóa danh mục đầu tư vào những
cổ phiếu chất lượng hàng đầu với giá vừa phải để bảo vệ bản thân họ khỏi biến động
tương lai thay vì tham gia trò chơi cố gắng đánh bại thị trường sai lầm. Trong
khi đó, nhà đầu tư năng động sẽ xây dựng một hệ thống mà vừa hợp lí về mặt bản
chất, lại vừa không phổ biến để tìm ra những cổ phiếu đơn lẻ có thể đánh bại thị
trường.
Lời cuối, “bạn đúng hay sai không
phải do đám đông đồng ý với bạn; bạn đúng vì dữ liệu và lập luận của bạn đúng”.
Sau nhiều năm quan sát, chúng tôi nhận thấy những nhà đầu tư huyền thoại thành
công trên thế giới đều có niềm tin rất lớn vào lập luận logic của bản thân và tự
mình tránh khỏi những cạm bẫy vô chừng của đám đông – thứ mà hầu hết các nhà đầu
tư cá nhân Việt Nam chúng ta cần phải học hỏi thêm nữa nếu muốn đạt được thành
công nhất định trên con đường đầu tư này.
Filologos, Skopos & Angelos
Trích dẫn, lược dịch và
bình luận thêm từ tác phẩm The Intelligent Investor – Benjamin Graham, 1949
(*) Giá trị vốn lưu động ròng =
Tài sản ngắn hạn trừ đi tất cả nợ phải trả
nguồn Newslettervietnam - https://newslettervietnam.com/nha-dau-tu-thong-minh-ky-4/
--- Nhà đầu tư thông minh (Kỳ 1)
--- Nhà đầu tư thông minh (Kỳ 2)
THAM GIA TRANH TOP BÌNH LUẬN NGAY!
Một số lưu ý khi bình luận
Mọi bình luận sai nội quy sẽ bị xóa mà không cần báo trước (xem nội quy).
Bấm Thông báo cho tôi bên dưới khung bình luận để nhận thông báo khi admin trả lời.
Bạn có thể dùng ảnh động hoặc mã hóa code HTML để bình luận.