Nhà đầu tư thông minh (kỳ 2)
Nhà đầu tư thông minh (kỳ 2)
“It is easy to stand with the crowd. It takes courage to stand alone” –
Mahatma Gandhi
( tiếp theo kỳ 1) Sẽ dễ dàng hơn rất
nhiều nếu thị trường chứng khoán được thiết kế như “trò chơi một người” đòi hỏi
tính kỷ luật, kiên nhẫn và sự tính toán cẩn trọng. Tuy nhiên, nếu đơn giản như
vậy thì câu chuyện đánh bại thị trường đã thuộc về bất cứ nhà phân tích số học,
lí thuyết gia hay những tay chơi cờ với IQ siêu việt nào. Thay vào đó, thị trường
chứng khoán là chốn chợ xô bồ với rất nhiều những “đám đông tâm lý” khác nhau –
theo định nghĩa của triết gia Gustave Le Bon - nơi hầu hết những lí thuyết, mô
hình hay robot máy tính đều không thể dự đoán được do bản chất hiện hữu của yếu
tố cảm xúc của con người – thứ không chỉ tiêu diệt mọi lí trí, mà còn có sức
lan tỏa đáng kinh ngạc.
Vì thế, những nhà đầu tư cá nhân
thông minh sẽ không chỉ tự hiểu bản thân và thu gọn mình trong một góc mà ngược
lại, họ sẽ đứng bên ngoài, quan sát và thậm chí tận dụng sự bất hợp lý của con
người trên thị trường như cơ hội. Như vậy, câu hỏi nên được đặt ra là: nhà đầu
tư thông minh sẽ đối phó với yếu tố thị trường như thế nào? Xin quý đọc giả hãy
chiêm nghiệm câu chuyện ngụ ngôn nổi tiếng dưới đây của Benjamin Graham trong
chương 8 quyển The Intelligent Investor mà ngài Buffett thường xuyên trích dẫn
là “đã thay đổi cuộc đời tôi”.
I. Ngài thị trường (Mr. Market)
“Hãy để chúng tôi đúc kết vấn đề
thị trường này lại bằng một câu chuyện ngụ ngôn như sau. Hãy tưởng tượng rằng
trong một doanh nghiệp tư nhân nhỏ bạn nắm giữ cổ phần trị giá 1000 đô la. Một
trong những đối tác của bạn, có tên gọi là Ngài Thị Trường – Mr. Market, là một
người rất tốt bụng.
Hằng ngày, anh ta đều đến gõ cửa
nhà bạn và chào một mức giá với số cổ phần đó. Một số ngày, mức giá của anh ta
hoàn toàn hợp lý dựa trên các yếu tố cơ bản và triển vọng của công ty như bạn
đã biết. Song những ngày còn lại, anh ta để tính phi lí trí cực đoan – bao gồm
nỗi sợ hoặc sự hưng phấn - lấn át chính mình, dẫn đến mức giá anh ta đề nghị
cho bạn cách biệt đáng kể với giá trị cơ bản và có phần không thông minh.”
Graham tiếp tục câu chuyện ngụ
ngôn với một câu hỏi lớn: “Như vậy, nếu bạn là một nhà đầu tư cẩn trọng/một người
kinh doanh có lý trí, liệu bạn có để sự trao đổi hằng ngày của Ngài Thị Trường
quyết định mức giá trị của số cổ phần đó? Hay bạn sẽ vui vẻ bán cho anh ta với
mức giá cao ngất ngưởng và cũng vui vẻ mua lại cổ phần từ anh ta với mức giá rẻ
mạt?
Một nhà đầu tư thực sự sẽ sáng suốt
hơn khi “làm lơ” với biến động thị giá hằng ngày và tự hình thành quan điểm
riêng về giá trị công ty mà anh ta nắm giữ. Về cơ bản, giá cổ phiếu trên thị
trường chứng khoán niêm yết chỉ có một lợi ích duy nhất cho nhà đầu tư: nó tạo
ra cho anh ta cơ hội để mua thấp và bán cao một cách thông minh. Vào những thời
điểm khác, nhà đầu tư sẽ được lợi hơn rất nhiều nếu anh quên đi sự hiện diện của
thị trường và chú ý hơn đến lợi nhuận và cổ tức hàng năm mà công ty mang lại
cũng như tình hình phát triển kinh doanh của doanh nghiệp.”
Song với bản chất con người là một
sinh vật xã hội hoạt động theo tập thể, rõ ràng không hề dễ dàng cho nhà đầu tư
có thể tách biệt suy nghĩ và tin tưởng vào lập luận của mình khi có biến động mạnh
đến tài khoản hoặc có một sự tác động từ báo chí/các chuyên gia. Một lần nữa,
không phải yếu tố IQ – mà sự rèn luyện tâm lý - mới chính là thành tố quan trọng
nhất cho một nhà đầu tư chứng khoán thành công.
II. Ai cần biết và quan tâm cơ chứ?
Để nhấn mạnh một lần nữa cách suy
nghĩ đúng đắn về thị trường, chúng tôi sẽ tiếp tục trích dẫn và tóm tắt câu
chuyện bài giảng cho các sinh viên MBA tại đại học Columbia của nhà đầu tư giá
trị huyền thoại Joel Greenblatt như sau:
“… Trong suốt 9 năm giảng dạy môn
đầu tư tài chính qua, mỗi năm vào ngày đầu tiên, tôi đều bước vào lớp học, mở
chuyên mục tài chính trên một tờ báo ra, và sau đó đặt câu hỏi: ‘… Họ nói ở đây
rằng giá một cổ phiếu General Motors (GM) là $37 ngày hôm qua; họ cũng nói rằng
giá cao nhất cho GM trong 12 tháng qua là $68, trong khi giá thấp nhất là $30.
Tôi lặp lại một câu hỏi khác:
‘Làm sao chuyện này có thể xảy ra được? Tại sao giá trị vốn hóa của General
Motors, nhà sản xuất phương tiện vận tải lớn nhất Bắc Mỹ, lại có thể thay đổi
đáng kinh ngạc trong vòng vỏn vẹn một năm? Với 1 tỷ cổ phiếu lưu hành, có lẽ
nào một công ty có thể đáng giá 30 tỷ USD một ngày, và một vài tháng sau đáng
giá 60 tỷ USD như vậy? Liệu có phải rằng họ đã bán gấp đôi số ô tô – kiếm gấp
đôi số tiền – hay liệu họ đã làm điều gì sai trái để hợp lý hóa sự thay đổi vốn
hóa kinh ngạc đó?’
Không ngoa khi nói đây là một câu
hỏi khó; tôi đã để cho các học trò của mình một khoảng thời gian để nghĩ ra tất
cả những lí thuyết và giả định phức tạp. Thật ra, câu hỏi đó khó đến mức các
giáo sư phải có hẳn một lĩnh vực về kinh tế học, toán học và xã hội học để cố gắng
giải thích mức độ bất hợp lí của thị trường. Và có thể nói họ phải thật sự
thông minh mới có thể giải thích được những thứ ấy. Song ngạc nhiên thay, tôi lại
trả lời các sinh viên của mình rằng:
‘Ai cần biết và quan tâm cơ chứ?’
(Who knows and who cares?)
Có thể người ta trở nên điên
khùng đôi chút. Cũng có thể dự đoán lợi nhuận tương lai thường sai lệch. Cũng có
thể họ không thể quyết định được tỷ suất sinh lời trên giá mua hợp lý (fair
rate of return) là bao nhiêu. Và nhiều lúc tâm lý thất vọng/kì vọng quá mức đã
hợp lý hóa mức giá phải trả bất thường cho một doanh nghiệp.
Sự thật là tôi chưa bao giờ phải
đi tìm hiểu động cơ đằng sau mỗi quyết định của những cá nhân khi mua/bán cổ
phiếu của những công ty ở mức giá cách nhau kinh ngạc trong thời điểm vô cùng
ngắn. Tôi chỉ cần phải tin rằng họ đã làm điều đó! Để tóm tắt, bạn không cần phải
hành động và hiểu động cơ của người khác mọi lúc mọi nơi. Bạn – và một mình bạn
– được lựa chọn để hành động khi và chỉ khi mức giá mà Ngài thị trường (Mr.
Market) đưa ra rất thấp hoặc cực kỳ cao. Đó chính là thời điểm tuyệt vời biên độ
an toàn xuất hiện và sự gặt hái thành quả của đức tính kiên nhẫn ở mỗi người… “
Lí do chúng tôi rất ưa thích và
thán phục bài giảng trên là nhờ vào tính thực dụng và sự đơn giản hóa của nó.
Nhìn lại, trong khi một số chuyên gia phân tích, báo chí và chính bản thân các
nhà đầu tư cá nhân Việt Nam chúng ta ngày ngày tìm cách lý giải những biến động
của VN-Index, hành vi mua bán của quỹ ETF hay một “đội lái” nào đấy, những nhà
đầu tư thông minh chỉ cần ung dung chờ đợi và chỉ hành động khi mọi người đồng
loạt tham lam hoặc sợ hãi. Tuy nhiên, chúng tôi cũng không hoàn toàn đồng ý với
Greenblatt khi ông khuyên nhà đầu tư nên “làm lơ” hoàn toàn với động cơ thị trường.
Thay vào đó, chúng tôi nghĩ họ cần hiểu một số lý do cơ bản khiến cổ phiếu bị định
giá quá thấp hoặc quá cao để có thể tự tin vào quyết định của mình. Song điều
đó không có nghĩa rằng họ phải lo sợ hoặc lạc quan quá mức đến nỗi không thể
đưa ra được một quyết định có lí trí.
III. Nhà đầu tư vs biến động thị trường
Quay trở lại câu hỏi đầu bài: làm
thế nào một nhà đầu tư có thể tự rèn luyện tâm lí và tận dụng biến động thị trường
một cách thông minh nhất? Graham đã đưa ra một số phương pháp phổ biến nhất, so
sánh chúng và đúc kết những bài học mà cho đến nay vẫn còn hiệu nghiệm:
*** Chọn thời điểm (timing) & chọn giá (pricing):
Nếu dùng phương pháp chọn thời điểm
mua (timing) tương tự như việc các chuyên gia phân tích kĩ thuật cố gắng làm,
ông cho rằng những cá nhân sẽ tự biến mình thành những tay đầu cơ chuyên dự
đoán may rủi và có kết cục tài chính hệt như họ.
Mặt khác, họ có thể có được mức lợi
nhuận vô cùng khả quan nếu sử dụng một trong hai phương pháp chọn giá mua: (1)
mua cổ phiếu với giá thấp hơn giá trị thực một cách đáng kể hoặc bán cổ phiếu
trong trường hợp ngược lại (2) đối với những cá nhân không có thế mạnh về định
giá, ông cho rằng với một chút cẩn trọng mỗi khi mua, phương pháp đảm bảo rằng
mức giá họ phải trả không quá cao so với giá trị thực – bằng cách so sánh với lợi
nhuận, cổ tức hay tài sản ròng – cũng đem lại kết quả khá khả quan cho các nhà
đầu tư, đặc biệt là nhà đầu tư phòng thủ.
*** Mua thấp & bán cao (buy low & sell high):
Graham nhắc đến một định nghĩa
kinh điển về nhà đầu tư cẩn trọng (shrewd investor) trước 1900 là một người
“mua trong thị trường giá xuống khi mọi người khác đều bán ra, và thoái vốn
trong một thị trường bong bóng khi mọi người khác đều mua vào.” Và có lẽ sau
này Buffett đã biến thể định nghĩa này thành câu châm ngôn tham lam và sợ hãi nổi
tiếng của ông.
Tuy nhiên, nhiều đọc giả sẽ thắc
mắc thế nào là một thị trường bong bóng, và ngược lại? Đơn giản hơn mọi người
thường nghĩ, một thị trường bong bóng là nơi: (1) có mức giá cao nhất mọi thời
đại (2) mức P/E cao nhất mọi thời đại, như mức 90 lần trung bình của thị trường
Việt Nam năm 2007 (3) mức cổ tức thấp hơn lợi tức từ các tài sản phi rủi ro
khác (4) quá nhiều đầu cơ dựa trên vốn vay ký quỹ - margin (5) có vô vàn những
cổ phiếu chất lượng tệ được IPO trên thị trường. Nhưng đáng buồn thay, việc chờ
đợi chỉ để mua chứng khoán khi thị trường thấp và chỉ bán khi thị trường cao sẽ
không thể hiệu nghiệm do chu kỳ khủng hoảng có thể sẽ ngày càng nở rộng ra. Do
đó, một phương pháp tái cơ cấu danh mục (rebalancing) dựa trên chu kỳ lớn của
thị trường sẽ hiệu quả hơn hẳn.
*** Đầu tư liên tục thường kỳ (formula investing):
Graham phản đối các công thức đầu
tư đơn giản được đưa ra vào thời điểm đó – chẳng hạn như công thức Dow (tương tự
như việc mua các bluechips VN30 thường xuyên) – sẽ khó có thể đem lại kết quả
khả quan cho nhà đầu tư xét đến thời gian lâu dài và sự áp dụng của số đông sẽ
triệt tiêu cơ sở lợi ích giản đơn mà nó vốn được tạo ra.
Dù như vậy, chúng tôi cũng cảm thấy
khá thú vị khi gần đây công thức đầu tư vào chỉ số ETF dựa trên phương thức đầu
tư thường kỳ (dollar cost averaging) đang khá được ưa chuộng trên thế giới –
ngay cả nhiều nhà đầu tư nổi tiếng như Buffett, Jack C.Bogle cũng khuyên các cá
nhân nên làm tương tự. Song, có lẽ do chúng tôi chưa từng thấy bất kỳ tấm gương
thành công nào từ ETF cũng như sự nghi ngờ của chúng tôi cho các công thức giản
đơn, nên chúng ta sẽ còn phải chờ đợi một khoảng thời gian đủ dài để trả lời
thích đáng cho phương pháp này.
*** Đối phó với biến động thị trường ở Việt Nam:
Với kinh nghiệm của chúng tôi ở một
thị trường kém minh bạch và rung lắc nhiều như Việt Nam, việc chọn giá
(pricing) khi mua thật cẩn thận như lời khuyên của Graham sẽ giúp nhà đầu tư rất
nhiều khi đối phó với những cạm bẫy trên.
Thuộc loại nhà đầu tư năng động,
việc luôn yêu cầu biên an toàn và thường xuyên tái cơ cấu danh mục theo cơ hội
thị trường đã đem lại cho chúng tôi kết quả khá khả quan trong quá khứ. Hơn nữa,
chúng tôi cũng từng chứng kiến nhiều nhà đầu tư phòng thủ cũng lựa chọn phương
pháp chọn giá – tuy họ không định ra được một giá trị thực rõ ràng – nhưng việc
đảm bảo mua không quá cao đã đem lại cho họ dòng cổ tức và lợi nhuận từ việc
tăng giá cổ phiếu đáng kể qua nhiều năm.
IV. Kết luận
“Đừng bao giờ mua cổ phiếu ngay
sau một đợt tăng hoặc bán chúng ngay sau một đợt giảm mạnh.” Một nhà đầu tư thực
thụ sẽ hiếm khi nào bị buộc phải bán cổ phiếu của anh ta nếu anh ta lựa chọn
cách dẹp biến động thị giá sang một bên. Anh ta chỉ quan tâm đến nó khi nó làm
lợi cho anh ta, và chỉ như thế.
Những cá nhân để biến động giá thị
trường ảnh hưởng lên tâm lý và quyết định của mình đang biến lợi thế cơ bản
thành bất lợi. Vì thế, tốt hơn hết anh ta nên hạn chế việc tiếp xúc với bảng điện
hoặc các kênh báo chí - có thể chỉ nên từ 1,2 lần một tuần. Chúng tôi hiểu rằng
việc chúng tôi nói ra dễ hơn làm rất nhiều; bởi vì một nhà đầu tư thông minh sẽ
cần một ý chí thép vô cùng lớn, nếu không muốn bị ảnh hưởng bởi cảm xúc, tâm lý
và môi trường hỗn loạn xung quanh.
Filologos, Skopos & Angelos
Trích dẫn, lược dịch và bình luận
thêm từ tác phẩm The Intelligent Investor – Benjamin Graham, 1949
nguồn Newslettervietnam - https://newslettervietnam.com/nha-dau-tu-thong-minh-ky-2/
--- AtoZstock ---
--- Nhà đầu tư thông minh (Kỳ 4)
--- Nhà đầu tư thông minh (Kỳ 5)
THAM GIA TRANH TOP BÌNH LUẬN NGAY!
Một số lưu ý khi bình luận
Mọi bình luận sai nội quy sẽ bị xóa mà không cần báo trước (xem nội quy).
Bấm Thông báo cho tôi bên dưới khung bình luận để nhận thông báo khi admin trả lời.
Bạn có thể dùng ảnh động hoặc mã hóa code HTML để bình luận.